通胀、经济双韧性，就业保持强劲。美国处于强通胀周期，控通胀压力依然较大。2024年一季度美国通胀数据持续超预期1-5月CPI环比持续正增，PPI同比连续4个月保持上行。美联储开始关注再通胀的风险，强通胀周期的压降也需要付出较大努力。居民工资增速较2023年有所下行，但下行速度明显放缓，房租同比增速下行受阻，核心CPI延续高位。工业品通胀也有所上行，给通胀带来一定不确定性。
图：PPI和进口价格回正，核心CPI压力上行（%）
美国下半年核心通胀矛盾依然突出，房租下调存在阻力，大选提升通胀风险。两党候选人政策主张均带有一定程度的驱动通胀的特点，一是国际贸易政策都具有增加或延续高关税的可能，可能带动产业链价格抬升;二是两党均提出扩大基金投资、支持制造业的计划，来提振美国经济，财政支出的扩张可能会刺激需求，并推升通胀中枢。高利率和高房价影响下，美国房屋销售受到抑制，房屋购买力承压，叠加移民带来租房需求增长，租金难以大幅回落。OPEC+自愿减产协议逐步到期，能源价格仍有波动风险。
大选给美国对华政策带来阶段性扰动，或影响我国出口节奏。美国两党对华的关税科技政策大的方向基本一致，特朗普对关税政策上相对更加激进，特朗普如果重回白宫，市场对不确定性的担忧可能带来市场阶段性扰动加剧。中美矛盾的根本在于中美对于高端产业链的争夺，美国当前关注其国内制造业供应链的完备，中国当下注重提升高科技产业发展，来减少对彼此的依赖。
经济、通胀、就业、股票、金融业风险等多方牵制下，年内降息预期幅度和次数均被压缩。2024年预期降息1-2次，首次降息或在9月其至后延。（1）从经济和就业来看，经济仍具韧性，就业缺口依然较大，未来有望保持韧性。（2）从通胀来看，就业缺口较大，工资上涨的趋势持续，私人服务需求偏强，房租下行放缓，去核心通胀进程整体受阻。（3）从美股来看，受经济韧性和AI产业快速发展的影响，年初以来海外持续上调美股盈利预期，美股当前的风险主要在于估值偏高。如果美股不出现大幅下跌，对降息的诉求放慢。（4）从金融市场风险来看，大型商业银行经营整体保持稳健，利率延续高位带来银行业压力加大，中小银行的面对存款流失、息差收窄的冲击更大但整体风险可控。并且市场提前交易降息，金融条件已经明显宽松。（5）从政治视角出发，总统大选年对降息的推动有限，因为通胀与选民生活息息相关，财政政策支撑延续，经济保持韧性，大选年不与货币政策宽松挂钩。
来源：华设资产
